當安踏(02020.HK)以淨利52%的增速領跑港股運動品牌、361度(01361.HK)營收首破百億大關時，曾經的「國潮標桿」李寧(02331.HK)，卻仍在「追跑」的路上。

值得玩味的是，資本市場用6.5%的盤中漲幅回應了這份財報，花旗更指出其潛在淨利潤超預期5%。在運動品牌厮殺最慘烈的戰場上，李寧是否正從「失速墜落」轉為「觸底反彈」？

正在改變的李寧

2024年全年，李寧實現收入286.76億元(單位人民幣，下同)，同比小幅增長3.9%，超出市場預期；毛利率49.4%，同比改善1個百分點；股東應佔溢利30.13億元，同比下滑5.5%。

相比另外三大體育運動品牌，李寧的業績表現遜色不少。

2024年，安踏營收、淨利雙增（+13.6%、+52.4%）；特步(01368.HK)持續經營業務收入同比增長6.5%，淨利潤增長20.2%；361度收入和淨利潤同比增幅均接近20%，收入突破百億大關。

業績披露後，李寧股價表現較為堅挺。3月28日早盤，其股價一度漲超6.5%，最終小幅收漲0.35%。這一表現，反映出市場對李寧的成績單已不再失望，甚至對其未來發展抱有一線期待。

市場情緒之所以呈現積極態勢，李寧的盈利能力實際上正在改善。

2024年，公司投資性房地產的減值達3.33億元，上年則無減值。花旗在研報中表示，李寧2024財年淨利潤符合該行及市場預期，若剔除投資物業意外減值損失，公司的潛在淨利潤則較該行及市場預期高5%。

儘管利潤承壓，李寧對股東卻毫不吝啬。

根據Wind數據統計，年内李寧現金分紅總額15.09億元，全年派息比率達50%，為2008年以來新高。

李寧集團執行董事、聯席CEO錢炜表示，2025年，集團的關鍵詞依然是「穩健經營」，但是穩健經營並不等於保守經營，該攻則攻，該守則守，該調整則調整。

除運營資金保持健康水平外，李寧的渠道存貨和應收賬款總體平穩。

根據公司推介材料，公司撥備前存貨成本金額為27.65億元，同比增長5%；2024年12月整體存貨周轉月（包括線下、在線及倉庫）為4.0，上年同期為3.6。

此外，公司2024年12月撥備前應收貿易款項原值金額按年下降16%，至10.46億元，處於健康合理水平。

李寧表示，公司繼續聚焦「單品牌、多品類、多渠道」戰略，加強科技鞏固市場份額，深耕跑步、籃球、健身、羽毛球、乒乓球和運動生活六大核心品類。

但是，李寧的零售流水依然承壓，公司全年零售流水按年持平。

不過，四季度明顯改善，四季度李寧銷售點(不包括李寧YOUNG)於整個平台的零售流水按年取得高單位數增長。

根據李寧的業績推介材料，年内跑步品類零售流水表現亮眼，增長25%，但籃球及運動生活品類零售流水按年分别錄得21%及6%的下滑。

李寧電商業務表現搶眼，線上直營流水錄得10%-20%低段提升，線上客流提升高單位數，帶動電商業務收入增長10.3%。電商業務毛利率較高，電商渠道佔比進一步加大推動了公司整體毛利率的提升。

年内，李寧繼續優化門店佈局，截至2024年12月31日，於中國，李寧銷售點數量（不包括李寧YOUNG）共計6117個，淨減少123個。

整體而言，李寧2024年的業績有喜有憂，公司仍具有發展韌性，且業績有企穩回升的迹象。2025年以來，我國政府加大力度促消費，以及成都世界運動會等重大賽事在年内舉行，對李寧等體育運動廠商而言是積極利好，有利於李寧走出低谷。

對李寧自身而言，2024年電商業務的增長以及第四季度零售流水的提升是積極信號，但零售收入的下降(略降0.3%)和門店收縮，又暴露出了其轉型陣痛。未來，李寧需要繼續優化渠道佈局，提升零售效率，在復雜的市場環境中重回增長軌道。